積極加碼海上風電，加快清潔能源轉型。2017年公司成功收購國電投江蘇公司，清潔能源裝機規模大幅提升。截至2017年底，公司控股在運裝機1290萬kW，其中風電109萬kW、光伏126萬kW，合計占比18.19%;同年公司風電實現利潤4.06億元，同比增長50.09%，光伏實現利潤1.63億元，同比增長62.72%，合計貢獻公司總利潤的30%。截至2017年底公司新能源核準項目達118萬kW，開工項目達74萬kW，未來有望持續貢獻公司清潔能源裝機增量。江蘇省風電資源較好，尤其海上風力資源較優，目前國電投江蘇公司已投產江蘇濱海H1、H2海上風電項目共計50萬kW，在建江蘇大豐海上風電項目規模30萬kW。此前江蘇濱海H3項目(30萬kW)已得到批準，加上此次獲批的江蘇如東H4、H7項目，公司后續可開展前期工作的海上風電規模達110萬kW。根據《風電發展“十三五”規劃》，到2020年江蘇省海上風電累計并網容量為300萬kW，開工規模達450萬kW，并網及開工規模均位于全國首位，遠高于其他省份。公司在手項目儲備豐富，未來幾年江蘇省海上風電發展空間廣闊，公司有望充分發揮先行優勢，持續拓展海上風電裝機規模，加速清潔能源轉型。

火電裝機持續擴張，業績釋放尚待煤價回落。2017年國電投江蘇公司建設的2*100萬千瓦超超臨界煤電項目于四季度投產，今年6月新疆哈密燃機發電項目(32萬kW)順利并網，公司火電裝機規模持續擴張。截至目前，公司煤電裝機848萬kW，且無30萬kW以下機組，氣電裝機239萬kW，機組結構較為優質。去年7月公司公告閔行燃機項目獲上海市發改委核準，擬建設合計120萬kW燃機項目，投產后將進一步提升公司火電裝機。2017年7月1日起上海市統調燃煤發電上網電價上調1.07分/kWh(含稅)，安徽省燃煤電廠的“皖電東送”燃煤機組上網電價上調1.51分/kWh，電價上調在一定程度上增厚公司利潤。公司煤電機組主要分布于上海、江蘇及安徽，2017年三個省份年均電煤價格指數漲幅均超過30%，18年初至今煤價依然高位運行，未來公司煤電業績釋放尚待煤價回落。

海外資產加速擴張，再造“上海電力”值得期待。公司加快實施“走出去”戰略，通過新建及資本運作，積極加碼海外資產。目前公司已有馬耳他火電項目和日本光伏項目投入運營，近期公司控股投資的土耳其胡努特魯燃煤電項目(132萬kW)正式實施場平工程，標志著項目進入實質性建設階段，工程計劃工期約48個月。據公司規劃，到2020年公司控股裝機容量達1680萬kW，較17年底增長30%;其中海外控股裝機580萬kW，清潔能源占比不低于50%(新能源占比不低于25%)。另外，公司收購巴基斯坦KE公司目前仍處于談判進程，由于電價協調問題后續收購存在一定不確定性。

盈利預測與評級：暫不考慮巴基斯坦KE項目并表，我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為11.3、13.2和14.9億，對應EPS為0.47、0.55和0.62元/股，當前股價對應PE為16、14和12倍。公司火電機組結構優質，海上風電項目發展空間廣闊，海外資產加速擴張，維持“增持”評級。