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東方電纜:海上風電項目核準加快 海纜利潤占比快速提升

2019-01-26 17:36  來源:證券時報  瀏覽:  

東方電纜公司發(fā)布年報業(yè)績預告, 2018 年凈利潤約 1.7 億,增長約 240%。 公司海上風電營收占比達到 35%。
 
海纜行業(yè)景氣向上疊加行業(yè)產能不足: 2019 年前海上風電補貼連續(xù)多年保持穩(wěn)定,福建+廣東運營商 IRR 接近 20%,截止 2018 年年累計超過 4GW,12 月底至今廣東、江蘇、福建分別核準 7GW、 6.7GW、 0.6GW,且全部完成業(yè)主確認工作,核準裝機氛圍濃厚。在當前的競價上網機制下,海風最大的差異點在于下游企業(yè)大部分為央企,體量較大且不會陷入無序競爭的狀態(tài),有序競價海風上網電價降低空間不大,即使下降投資回報率依舊可觀。2017年我國海上風電裝機累計容量達到 2.79GW。據彭博預測 2020 年裝機規(guī)模將超過 8.5GW,而根據產業(yè)調研預計裝機規(guī)模甚至有望達到 10GW。更遠來看,廣東作為海風先鋒,到 2030 年已經規(guī)劃 67GW,單個省規(guī)劃對應海纜總規(guī)模已超 1000 億。
 
海纜技術、產能等競爭優(yōu)勢和產業(yè)壁壘優(yōu)勢明顯: 公司在 500kV 光電復合海底海纜和國產大長度海洋臍帶纜的技術均為國內首創(chuàng),且打破了國外線纜巨頭在這些領域多年的壟斷, 2018 年行業(yè)招標規(guī)模接近 50 億,公司 2018年中標份額達到 45%,處于份額加速上升趨勢。 220kV 以上海纜行業(yè)僅有兩大競爭對手中天和亨通,當前均僅有 12 億的年產能,由于二者更多專注光通信領域,至今仍沒有擴產規(guī)模,公司現有產能規(guī)模 15 億,公司率先擴產, 2020 年年產值將達到 30 億, 2021 年將形成最大 50 億產值規(guī)模。
 
業(yè)績高增長確定性高: 公司 2017-2018 年新增海纜訂單累計已經達到 36億,當前在手訂單產能已經排至 2019 年底,預計未來兩年有望新增海纜訂單超過 55 億,未來兩年業(yè)績高增長確定性高。 另外由于行業(yè)海纜產能仍然是出于嚴重供不應求狀態(tài),所以近期招標價格沒有下降,相反部分項目進度急毛利率甚至有可能更高。
 
盈利調整和投資建議:上調公司2018-2020歸母凈利潤至1.7億、2.9億、4億,三年業(yè)績復合增長100%,對應三年 PE 分別為29x、17x、12x,繼續(xù)給予買入評級。
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