2020年，由于油價一度跌至負值，很多油氣公司業績跌至谷底，但以維多集團為首的大宗商品交易巨頭卻賺得“盆滿缽滿”。2023年，因地緣政治局勢緊張，大宗商品貿易商再獲“潑天富貴”。英國《金融時報》近期消息稱，維多集團2023年的凈利潤為130億美元，是其繼2022年創紀錄的151億美元盈利后，連續第二年實現超高凈利潤。截至2023年9月30日，托克集團的凈利潤為74億美元，同比增長4億美元。貢沃爾集團2023年的營業收入為1270億美元，凈利潤為12.52億美元，是該公司歷史上第二強勁的交易業績。全球五大石油貿易公司在連續幾年獲得創紀錄的業績和利潤的過程中積累了高達1200億美元的現金。這一“潑天富貴”從何而來?大宗商品交易是如何進行的?全球石油貿易的“主角”是誰?本文將揭開大宗商品交易商的“神秘面紗”，起底全球石油貿易。
石油貿易的“主角”
1、生產者或賣方
資源國是主要的油氣生產者，而其國家石油公司是政府掌管油氣領域的強有力工具，也貢獻著巨量的石油生產收益。根據國際能源署(IEA)2018年的數據，國家石油公司控制著全球56%的石油儲量，45.6%的在產油田。2017年，一項針對48家國家石油公司的研究發現，其總資產已達到3.1萬億美元。2013年，“油價過山車”啟動前，至少有25個資源國有20%的收益依賴其國家石油公司。
但國家石油公司性質各異，扮演的角色也很多面化，面臨著來自各方的壓力。有些國家石油公司承擔商業或運營公司的責任，銷售原油或原料礦物，管理國家股權或直接參與開采;有些國家石油公司則是監管或行政實體，是國家發展經濟的工具。
國家石油公司的存在有利于資源國控制石油的生產和收入的分配，助力技術快速升級，提供專業知識，解決市場調節失靈問題。有時，國家石油公司還提供社會服務、建設公共基礎設施或發放燃料補貼。有時，國家石油公司還代表國家承擔債務，享有比主權國家更高的信用評級。委內瑞拉國家石油公司和安哥拉國家石油公司就是這樣的實例，他們承擔的債務超過國家GDP的20%。
資源國的國家石油公司通常從兩個渠道獲得原油：一是作為運營公司或國際石油公司的合作伙伴持有油氣田的股權;二是從事油氣開采工作的公司向其上交的油氣實物。根據資源國政府與開采公司之間簽訂的典型的產量分成合同，國家石油公司除了獲得稅收、特許權使用費和其他費用，還可以獲得實物份額，從而擁有大量可供出售的油氣資源。
但資源國的國家石油公司在國際市場上直接交易往往面臨挑戰。首先，國家石油公司大多不具備自己的分銷渠道，只能向國內外煉廠、國際石油公司和大宗商品貿易公司銷售石油;其次，國家石油公司往往受制于國內設定的年度生產目標，不利于其隨國際市場的供需調整銷售比例;再次，國家石油公司通常缺乏相應的存儲設施，也不具備抵御價格波動的管理能力和對沖能力，因此，大多只能依賴大宗商品交易商來出售油氣資源。
2、買方
油氣資源的買方主要有大宗商品貿易公司、國際石油公司，以及資源國的貿易公司等，其中前兩者的作用更重要。
（1）.大宗商品貿易公司
20世紀90年代以來，隨著石油價值鏈上各環節專業化程度的不斷提高，大宗商品貿易公司日益崛起，與國際石油公司在國際市場上一起“弄潮”大宗商品。21世紀10年代，這些公司控制了約一半以上的全球自由交易大宗商品。當下，全球五大大宗商品貿易公司每日交易約處理2400萬桶原油和成品油，幾乎相當于世界石油需求的1/4。作為全球最大石油貿易公司的維多集團，每日“過手”的石油足夠供應法國、德國、意大利、西班牙和英國的日需求之和。
大宗商品貿易公司某些方面雖然具有共性，但是具體的組織結構卻各不相同。
首先，這些公司往往都是獨立的實體，專門從事大宗商品交易，并不涉足生產。除嘉能可外，其他大宗商品貿易公司也不涉獵下游。
其次，這些公司交易的商品范圍很廣，既有硬商品，如石油、天然氣、礦產等，也有軟商品(農產品)，但他們更專注于特定行業。例如，兩家最大的大宗商品交易商維多集團和摩科瑞主要做能源商品，在其他領域的業務極少。相比之下，嘉能可幾乎參與了所有主要領域，但更注重在有色金屬、煤炭和石油領域的操作。
再次，除了嘉能可，其他所有大宗商品貿易公司都是私人所有，未在任何證券交易所上市，因此也相對神秘。
此外，在規模上，這些公司也差異巨大。數量眾多的小公司僅從事某單一商品的交易，收入僅幾百萬美元;而大公司則活躍在多個市場，收入遠超1000億美元。據《財富》雜志報道，全球最大的大宗商品交易商維多集團2019年的營業收入超過2250億美元。全球排名前十的大宗商品交易商的財力如果相加已富可敵國，規模相當于加拿大(該國GDP為1.9萬億美元)。
如今，大宗商品貿易公司已發展成高度復雜化的多子公司、多管轄權的組織，通常由幾百甚至幾千個獨立的公司實體組成。
（2）.國際石油公司
國際石油公司是石油貿易的積極參與者。這些公司在20世紀70年代的石油禁運危機后就活躍于石油貿易領域。國際石油公司的經營范圍涉及從原材料開采到煉制和分銷的整個石油價值鏈，其通過產量分成協議與資源國的國家石油公司合作，在這些國家進行油氣勘探、生產和煉制，以及成品油的銷售活動。國際石油公司還購買和銷售第三方產品。有幾家公司設有專門從事大宗商品貿易的部門，充分利用其堅實的資產基礎(采礦權、加工設施、基礎設施)，以自有資本為交易提供資金。
數據顯示，2016年，BP、殼牌和道達爾等3家國際石油公司的原油日交易量為1500萬桶。而五大獨立的大宗商品貿易公司同期的原油日交易量為1800萬桶，可謂不相伯仲。
2023年上半年，伯恩斯坦研究院表示，2022年，殼牌、bp和道達爾能源等3家歐洲石油公司通過石油、天然氣和電力貿易獲得的息稅折舊攤銷前利潤分別為166億美元、115億美元和84億美元，共計達到365億美元，超過了四大私人大宗商品貿易公司維多集團、托克集團、摩科瑞和貢沃爾集團2022年的能源交易總收入之和(約為340億美元)。
3、融資方
油輪運輸石油的費用動輒高達幾千萬甚至幾億美元，因此，大宗商品是資本高度密集型的貿易，從事貿易的公司往往需要大筆資金來周轉。傳統上，貿易融資一般來自大型銀行。部分大型大宗商品貿易公司可能從多家金融機構獲得融資。例如，托克集團在美國、歐洲、亞太地區等多個國家和地區的130多家銀行籌集資金，不會被某個金融機構或地區的信用額度所限制。
以往大銀行積極參與大宗商品貿易融資，有時也參與實物交易，但2007年～2008年的金融危機后，監管的嚴格和成本的上升降低了銀行參與實物大宗商品貿易的能力和意愿。不少國際銀行出售或關閉了其實物和大宗商品業務，代以向大宗商品貿易公司提供貸款。例如，巴克萊銀行和德意志銀行關閉了大宗商品貿易業務，摩根大通將該業務出售給了大宗商品交易商摩科瑞，摩根士丹利與大宗商品交易商卡斯爾頓達成了類似交易。
英國《金融時報》之前的消息顯示，全球前十大銀行的大宗商品貿易業務收入從2008年創紀錄的141億美元降至2014年的45億美元。隨后銀行的業務開始大量轉向能源轉型項目。然而這并不意味著銀行的徹底撤出，卻使中小型大宗商品貿易公司越來越難以獲得融資，錢更多流向了大宗商品貿易界的頂流“大鱷”。
4、石油期貨、現貨與定價
石油期貨
所謂原油期貨是指原油買賣雙方就未來特定日期交付特定數量實體原油的合約。20世紀70年代，國際石油貿易開始運用期貨方式發展石油期貨市場。1978年，紐約商品交易所首次發放與能源有關的期貨合同，標志著國際石油期貨市場的開端。1983年，紐約商品交易所開始引進原油期貨交易。石油期貨市場真正被廣泛認可，源于1986年的油價暴跌，彼時石油市場波動頻繁、風險大增，為了避險，期貨交易量急劇上升。石油期貨市場的交易范圍從最初的燃料油擴大到原油、取暖油、汽油及丙烷的期貨貿易，以及原油、取暖油的期權合同交易，期貨和期權的種類逐漸增加。
期貨貿易的運行實際上提供了一個與實貨貿易相反的交易市場，在這一市場上，買賣雙方可以在幾個月前以公開叫價的方式確定價格，買賣一定數量的商品。理論上，交易合同應由現貨市場上的實物商品交割來完成，但在期貨市場上，交易合同的大部分商品并非實物交易而是買空賣空。
作為世界上交易量最大的大宗商品之一，原油提供了一定程度的流動性，使得投資者能夠輕松建立和結清頭寸。原油巨大的價格波動使得交易者能在短時間內賺取巨額利潤，因為它對關鍵驅動因素反應迅速。石油合約為股票、債券和其他投資工具之外的資產類別提供了投資組合多樣化的樣板。對一些投資者來說，原油在實物市場的定價及動態比其他看起來不那么透明的金融資產更容易理解。
石油現貨
石油現貨市場是指進行石油現貨交易的市場。20世紀70年代以前，這些市場僅作為各大石油公司相互調劑和交換油品的手段，交易量也僅占世界石油貿易總量的5%以下，這個階段的石油現貨市場稱為“剩余市場”。
20世紀70年代石油危機后，原油現貨交易量及在世界石油市場上所占比例逐漸增加，石油現貨市場由單純的“剩余市場”演變為反映原油生產、煉制成本、利潤的“邊際市場”。現貨價格也逐漸成為石油公司、石油消費國政府制定石油政策的重要依據。石油交易量從長期合約市場大量轉移到現貨市場，現貨市場的價格開始反映石油生產的成本和邊際利潤，具有了價格發現功能。目前，國際上有美國紐約、英國倫敦、荷蘭鹿特丹和新加坡等四大現貨交易市場。
石油定價
在現貨和期貨市場主導的定價體系下，國際原油市場采用的是公式定價法，以主要地區的基準油為定價參考，以基準油在交貨或提單日前后某一段時間內現貨市場或期貨市場價格加上升貼水作為原油貿易的最終結算價格。目前有兩大國際基準原油，即美國西得克薩斯輕質原油(WTI)價格和北海布倫特原油(Brent)價格。
公式定價法是將基準價格和具體交割的原油價格連接起來的機制，其中的升貼水在合約簽訂時就訂立，并且通常由出口國或資訊公司設定。需要注意的是，公式定價法可以用于任意合約，無論是現貨、遠期，還是長期合約。
“做天下人的生意”
在全球市場唱響中國聲音
當前，全球經濟正經歷百年未有之大變局，能源市場不確定性顯著增加、油氣價格頻繁波動，能源貿易難度及風險不斷加大。作為中國的國際石油貿易公司，聯合石化通過統籌全球業務、做強全球貿易、開拓全球市場，為世界能源貿易提供了中國方案、石化方案。
從零起步，聯合石化打造了中國石化最重要的對外貿易與合作平臺，推動我國能源大宗商品國際貿易從無到有、從小到大、從弱到強，在全球油氣市場唱響了“中國聲音”。目前，聯合石化在全球100多個國家和地區開展業務，擁有1800多個合作伙伴，年貿易規模達到4億噸。
聯合石化現已成為油氣貿易舞臺上的重要參與者，產品線由傳統的原油貿易、石油產品貿易拓展至天然氣貿易、碳電交易和倉儲物流等領域，并建立起覆蓋全球主要油氣資源區和消費市場的一體化貿易網絡。
為保障原油安全和穩定供應，聯合石化積極推動資源來源多元化，分別與阿曼、卡塔爾、挪威等資源國簽訂了長期合約，使得原油貿易量大幅增長。此外，聯合石化還積極發展LNG和倉儲物流業務，參與市場交易，推動自營貿易，市場影響力和話語權空前提高，國際貿易能力顯著提升，逐步實現了從采購商向貿易商的重要轉變。
在原油貿易方面，通過優化采購節奏、獲取高性價比資源、深度結合實貨與期紙貨等方式，聯化石化加大資源獲取力度，持續做強對外貿易，自營創效能力大幅提高。
在石油產品貿易方面，聯合石化積極統籌“兩個市場、兩種資源”，以終端市場為基礎，構建了“立足亞太、輻射歐洲、連通美洲和非洲”的成品油國際貿易格局，其中第三方貿易量占比超過2/3。
在LNG貿易方面，堅持市場拓展與資源獲取兩手抓，聯合石化將第三方貿易做大做強，有效獲取短中長約，全面提高了保供降本增效能力。
在碳電交易方面，聯合石化積極打造中國石化碳電交易平臺，推動公司業務多元化和可持續發展。2021年7月，其代表中國石化完成全國碳市場首筆大宗協議交易，獲得全國碳市場第一個履約周期優秀服務及管理實踐證書。
在倉儲物流方面，聯合石化全面實現物流全球優化，推動“免擔保”“財關保”“總擔保”等，推進海事安全審核，提升了安全經濟運輸水平。2020年6月，中國石化進口原油首次實現免擔保放行，是國內石油石化行業進口原油的首次免擔保放行。
聯合石化目前已建立起覆蓋全球主要油氣資源區和消費市場的一體化貿易網絡，改變了中國企業在國際能源市場上被動“跟跑”的傳統形象。從現貨采購拓展到實貨與期紙貨協同，聯合石化及時向市場傳遞了“中國聲音”;成功把基準油交易從中東推向北海和美洲，使圍繞系統需求開展期紙貨操作成為常態，直接把“中國元素”體現到原油計價體系中;維護上海原油期貨市場的價格合理性、與國際市場的聯動性，推動上海原油期貨成為被地區乃至全球接受的價格基準;以自身貨盤為國內航運企業發展提供托底保障，推動我國造船和航運業實現從“陪跑”到“領跑”的跨越。
作為中國石化能源大宗商品國際貿易的“集大成者”，聯合石化通過“做天下人的生意”，不斷完善“買全球、賣全球”貿易網絡，足跡已從傳統的中東和亞太延伸到遠東、西非、歐洲、美洲，正為全球能源貿易的可持續發展作出積極貢獻。
全球五大石油貿易商
1、維多集團(VitolGroup)
1966年在荷蘭成立，現總部位于瑞士，是世界上最大的獨立石油貿易公司，員工超過2500人，2019年營業收入超過2250億美元，總資產近400億美元，倉儲規模達到1700萬立方米。
維多集團也涉足能源的開采、運輸和精煉業務，但以貿易為主。據公開報道，維多集團每年運送超過3.5億噸原油，控制著250艘超級油輪和其他船只，日處理石油和成品油超過760萬桶，大致相當于日本的日常消費量。日本是全球僅次于美國、中國和印度的第四大石油消費國。
維多集團在全球范圍內從事100多種不同等級的原油交易，并與一些最具影響力的石油公司和煉廠關系密切。2022年，維多集團營業收入為5050億美元，如果按此衡量，維多集團將是《財富》世界500強榜單上的全球第二大公司。但由于維多集團對其業務高度保密，因此未能列入排名。
維多集團被視為“最賺錢的貿易公司”，即使在2015年～2019年油價大幅波動期間，年營業收入仍超過1500億美元，凈利潤超過15億美元，年均增速達到6%。從營業收入和利潤表現來看，2016年以來，隨著油價回升，維多集團整體業績表現穩步增長。2019年，隨著油價回落，該公司營業收入在連續3年增長后小幅回落，但凈利潤增至23億美元。從盈利能力指標來看，維多集團凈資產收益率達到21.7%，營業收入毛利率達到1.7%，高于行業平均水平。2020年，油氣行業受疫情影響，但以維多集團為代表的大宗商品交易商仍憑借強大的倉儲運輸能力賺得“盆滿缽滿”。而且因上游資源較少，維多集團也不存在老牌石油公司面臨的資產減值損失等問題，其作為石油貿易公司展現出的靈活性受到廣泛關注。
維多集團在全球有40個辦事處、13家子公司，其中開展石油業務的子公司有12家。此外，LNG貿易和新能源貿易也逐漸成為維多集團的發展重點。
2、托克集團(TrafiguraGroup)
1993年成立于新加坡，是世界第二大獨立石油交易商，分別由主管石油和石油產品、航運和租船、金屬和采礦的3家公司組成。在六大洲的48個國家設有辦事處，業務遍及全球。
托克集團位列2021年《財富》世界500強排行榜第31名，2022年升至第19名。
3、嘉能可(Cargill)
1974年成立于瑞士，經營品類繁多，包括能源產品、金屬、礦產和農產品的生產、處理、儲存、融資、采購、加工、供應等，石油只是其中之一。嘉能可2013年收購了礦業公司斯特拉塔，并借此提高了在市場上的影響力，鞏固了作為世界最大貿易公司之一的地位。
嘉能可是全球第四大礦業企業、第一大鋅制造商、第三大銅制造商和最大的煤炭出口商，在美洲、歐洲、亞洲、非洲和中東的13個國家擁有15家生產企業，在40多個國家設有50多個辦事處，雇員接近16萬人。
嘉能可前身是MarcRich&Co.AG，由億萬富翁馬克·里奇創辦，成立之初主要從事黑色金屬和有色金屬的實物營銷，其后擴展到礦物、原油及石油產品等領域。2011年5月，嘉能可先后在倫敦和香港兩地上市，發行普通股69.2億股，以發行價計算的市值達到592億美元，成為全球首家上市的大宗商品交易商。2022年，嘉能可營業收入為2559.84億美元，位列2023年《財富》世界500強第21位。
4、貢沃爾集團(GunvorGroup)
1999年成立于俄羅斯，也參與石油和礦產開采業務，但其最大優勢在于對世界上最大的石油儲存設施、管道、煉廠和碼頭的控制。
從營業額來看，貢沃爾集團是世界上最大的獨立商品交易商之一，為全球100多個國家提供原油和其他成品油，在國際市場上具有極大的影響力，但僅有1600名員工，分布在20多個不同的國家和地區。
5、摩科瑞(Mercorria)
2004年成立于瑞士，最初僅從事石油交易，后來擴展為所有能源產品，也參與原油和成品油的交易、采購、供應，在全球50多個國家開展業務，全球雇員超過1100人，每日交易超過520萬桶油當量的大宗商品，每年交易超過1700太瓦時的天然氣和電力，在全球范圍內對能源轉型的投資超過10億美元，2022年凈收益為29.8億美元。
大宗能源商品貿易那些事兒
大宗商品貿易的發展可以追溯到17世紀的荷蘭東印度公司，自那以后，雖然大宗商品交易商的角色有所改變，但關鍵特征依然明顯。大宗商品交易商將產品推向市場賺取利潤的同時，也平衡了全球的供需。例如，中東人均年產43桶原油，但根本用不完，而亞洲人均年產原油僅1桶。這種巨大的供需失衡是世界范圍內資源交易的基礎。目前，大宗商品貿易約占世界貿易總額的1/4。其中，按價值計算，原油幾乎占所有大宗商品交易的一半;而能源商品，包括石油、天然氣和煤炭，總共占全球大宗商品交易的近60%。比如，在非洲的12個石油資源國中，一半以上依賴石油銷售獲得出口收入，甚至有幾個國家的石油銷售利潤大幅超過石油稅收收入。
發展中國家是最大的能源商品供應地，供應了59%的金屬和礦石(高達71%的銅)、63%的煤炭和64%的石油，相應的自然資源出口收入也成為這些國家出口收入中的“大頭”。2011年～2013年，撒哈拉以南十大石油資源國的實物商品銷售收入占其政府總收入的50%以上，占其出口總收入的75%以上。自然資源管理研究院數據顯示，2018年，35家國家石油公司通過向大宗商品交易商和其他買家銷售石油和天然氣的收入超過2.1萬億美元，高于2016年的1.4萬億美元，相當于這些公司所在的國家政府總收入的22%。
能源商品交易，尤其是石油和天然氣，往往涉及巨額資金，對資源依賴型資源國是極大的誘惑，為了進一步增加收入，這些國家與貿易商之間甚至形成了長期借貸關系，使整個交易體系變得更加錯綜復雜。但發展中國家對大宗商品貿易的依賴并非沒有風險。該行業素以不透明、參與者眾多、供應鏈復雜(貨物多次易手)和涉及龐大金額而聞名。
石油貿易中間商的源起
20世紀70年代，全球石油工業基本上由垂直整合的國際石油公司(包括BP、殼牌、道達爾和雪佛龍等)所主導。這些公司最初僅專注于能源生產，并不參與外部交易。
然而，伴隨著資源國的資源國有化浪潮和1973年～1974年的石油禁運，資源國紛紛成立國家石油公司，這些公司生產的石油多數逐漸置于政府的掌控之下。20世紀80年代初，資源國生產和銷售世界上一半以上的原油，并開始依賴石油中間商銷售其石油。
20世紀80年代末～90年代初，中間商隨著資源國石油部門管制的放松和私有化而日益興盛，成為后來大宗商品交易“大鱷”的雛形。
1、全球大宗商品交易中心
大宗商品貿易公司的業務活動以特定的實體為主，從法律或地理意義上都非常分散，具有高度區域化特征。貿易業務通常在交易中心、離岸金融中心進行。
作為買方的大宗商品貿易公司和大型國際石油公司主要在各大大宗商品交易中心開展業務。這些中心作為油氣交易價值鏈上的樞紐，主要集中在亞洲、歐洲和北美，承擔著融資、儲存、精煉和營銷功能，在規模、商品類型和專業區域上均各不相同。如荷蘭的阿姆斯特丹擁有歐洲最大的港口鹿特丹港，美國的休斯敦擁有大型煉廠和儲存設施，芝加哥和中國香港則擁有重要的大宗商品交易所等。
但地理位置并不100%決定一個交易中心的地位，如倫敦和日內瓦，前者擁有僅次于美國的世界第二大資產管理規模，人才濟濟，商業環境良好，貿易公司和投資者能在此地籌集資本和投資;后者同樣具備人才和營商環境優勢，在瑞士進行的國際石油貿易占全球總貿易量的35%。2012年的數據顯示，總部設在日內瓦的貿易公司經手了高達50%的哈薩克斯坦石油和75%的俄羅斯石油。總部位于瑞士的嘉能可經營的鋅、銅、鉛和動力煤等幾種礦物就占全球貿易總量的25%以上。瑞士商品貿易的主要形式被稱為“轉口貿易”(或“商貿”)。
盡管如此，越來越多的貿易公司開始向亞洲交易中心，尤其是新加坡和迪拜靠攏。迪拜和新加坡在某種程度上可以提供與瑞士類似的經營范圍和規模經濟，同時又靠近實物資產和不斷擴大的市場。當下的幾大大宗商品交易中心以其立法與監管環境和稅率上的優勢、強大的資本市場、貿易和航運能力、充裕高質的人才、專業的金融服務，或自然而然或因天時地利成為全球大宗商品貿易的舞臺。
2、石油貿易巨頭掀起收購煉廠熱潮
過去兩年積累了巨額利潤后，大宗商品交易商時下掀起了一股收購熱潮，即收購那些全球最大油氣生產商正在剝離的煉廠。
摩納哥Levmet貿易公司董事會成員、摩科瑞前原油主管庫爾特·查普曼表示：“石油貿易巨頭看到了一個可以建立加工大量不同原油的煉廠的機會。”
據彭博社報道，大宗商品交易商因此可以直接進入煉廠，將部分出售的原油運送到煉廠，并成為原油期權和期貨市場上更大的參與者，以對沖他們對實物原油的敞口。
去年與莫拉蒂家族成員達成協議后，維多集團簽署了收購意大利薩拉斯煉廠35%股權的協議。此外，彭博社6月報道稱，維多集團還在法院指定的拍賣活動中競購美國煉油商西鐵古石油公司的母公司。
托克集團4月曾表示，將從埃克森美孚子公司埃索公司手中收購法國濱海福斯煉廠。托克集團全球石油主管本·勒科克表示：“濱海福斯煉廠將繼續為該地區的能源安全做出重要貢獻，并將受益于我們公司的全球貿易和物流網絡。”
此外，嘉能可也躋身從石油巨頭手中購買煉廠的隊列。5月，殼牌將其在新加坡的煉油化工資產出售給CAPGC公司。CAPGC公司是印尼詹德拉阿斯利資本公司和嘉能可亞洲控股有限公司的合資公司。
奧緯咨詢公司在今年早些時候發布的報告中稱：“這使得交易商擁有更大選擇權，并對所交易的大宗商品產生更大的影響力。”
