* 場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)料將提速

* 三四板市場(chǎng)或成中小企業(yè)棲息地

* 轉(zhuǎn)板機(jī)制是提高三四板市場(chǎng)吸引力的關(guān)鍵

* 市場(chǎng)對(duì)于IPO何時(shí)重啟十分敏感

在至少需要三四年才能消化完逾800家A股IPO待審企業(yè)的背景下，今年中國(guó)國(guó)務(wù)院總理在政府工作報(bào)告中提及的將“加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”被市場(chǎng)賦予了新的涵義。可以預(yù)見(jiàn)，包括A股新股發(fā)行在內(nèi)，特別是場(chǎng)外市場(chǎng)的制度化建設(shè)等方面均將提速。

在正在召開(kāi)的全國(guó)人大和全國(guó)政協(xié)會(huì)議上，已有人大代表提議修改證券法，完善發(fā)行制度并建立場(chǎng)外市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制；亦有不少代表委員紛紛對(duì)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展建言獻(xiàn)策。為解決現(xiàn)已存在的大量融資需求，通過(guò)大力發(fā)展多層次市場(chǎng)，無(wú)疑將有利于解決各類(lèi)差異化的融資需求。

“中國(guó)未來(lái)證券市場(chǎng)的發(fā)展核心是多層次的，但是過(guò)去10年是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的多層次，未來(lái)10年是場(chǎng)外市場(chǎng)的多層次。”證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍曾公開(kāi)指出。

過(guò)去十年金融業(yè)改革中，中國(guó)資本市場(chǎng)體系已逐漸完善和豐富，已初步形成了以債券市場(chǎng)和由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板構(gòu)成的股票市場(chǎng)以及代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等為主體的多層次資本市場(chǎng)體系。

但是，面對(duì)如何解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的大量融資需求，以及貫徹落實(shí)政府提高國(guó)內(nèi)直接融資比重的政策導(dǎo)向，打造富有活力的場(chǎng)外市場(chǎng)已成監(jiān)管層的必然選擇。因此。未來(lái)如何搞活場(chǎng)外市場(chǎng)以及如何吸引企業(yè)自愿掛牌，將是近階段首先需要解決的問(wèn)題，轉(zhuǎn)板機(jī)制相信將是解決方案中必不可少的一環(huán)。

此前，因市場(chǎng)低迷，入市資金規(guī)模難以滿足市場(chǎng)融資需要，中國(guó)股市已暫停首次公開(kāi)募股（IPO）數(shù)月，其一舉一動(dòng)均造成股市的大幅波動(dòng)，其或?qū)⒒謴?fù)的傳言一度引發(fā)滬綜指出現(xiàn)大跌。如何通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)的多層次體系建設(shè)化解場(chǎng)內(nèi)壓力，成為投資者和業(yè)內(nèi)人士持續(xù)關(guān)注的焦點(diǎn)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局上周六表示，證監(jiān)會(huì)將堅(jiān)持遠(yuǎn)近結(jié)合、統(tǒng)籌兼顧，不斷推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)。并將按照“積極疏導(dǎo)、自愿選擇”的原則，鼓勵(lì)企業(yè)申報(bào)IPO前先在場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌交易，改變企業(yè)全部向主板、創(chuàng)業(yè)板申報(bào)的格局。

而如何讓企業(yè)自愿在場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌，瑞銀中國(guó)區(qū)主席李一的評(píng)論一言中的：“這就要看證監(jiān)會(huì)的力度有多大。”

目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的層次感已日漸清晰，除了滬深證交所的一級(jí)市場(chǎng)（IPO）和二級(jí)市場(chǎng)，場(chǎng)外市場(chǎng)則包括三板市場(chǎng)（全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）；四板市場(chǎng)（各地的區(qū)域性股權(quán)交易中心）以及券商柜臺(tái)交易市場(chǎng)。三板與四板的區(qū)別就是三板可以公開(kāi)轉(zhuǎn)讓，而四板只是定向轉(zhuǎn)讓。

IPO暫停促企業(yè)尋找新方向

去年10月底以來(lái)，中國(guó)一直未見(jiàn)新的A股IPO，部分是因證監(jiān)會(huì)決定于今年初發(fā)起對(duì)待審IPO企業(yè)的財(cái)務(wù)專項(xiàng)檢查。此舉可能會(huì)讓逾800家A股待審企業(yè)名單明顯“瘦身”，業(yè)內(nèi)估計(jì)約有半數(shù)公司短期內(nèi)可能會(huì)撤回IPO申請(qǐng)，那些“撤單”的企業(yè)下一步籌資方向?qū)⑹蔷惩馍鲜小鶆?wù)融資或者在三板四板等場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌。

深圳證交所理事長(zhǎng)陳東征表示，“我都希望他們能夠提前進(jìn)入（場(chǎng)外市場(chǎng)），通過(guò)這個(gè)掛牌來(lái)進(jìn)行熱身，來(lái)進(jìn)行規(guī)范化的改制，來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的要求。所以不要覺(jué)得深交所排斥這個(gè)，我還當(dāng)是提供貨源呢。”

華西證券研究主管曹雪峰指出，在場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌有兩大好處，一來(lái)可形成市場(chǎng)價(jià)格，有利于引入其他股東或進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓；二則是與地方政府或銀行商談融資方案時(shí)會(huì)更便利。

近期在上海股權(quán)交易中心掛牌的上海泰鋒精密刀具董事長(zhǎng)盛勝利對(duì)此深有體會(huì)。他說(shuō)，在企業(yè)沒(méi)有掛牌前，銀行信貸的擔(dān)保物只能是廠房等不動(dòng)產(chǎn)，掛牌后公司股權(quán)亦能成為抵押物了。

中介機(jī)構(gòu)上海成豐資本執(zhí)行合伙人郭榮認(rèn)為，未來(lái)國(guó)內(nèi)IPO的門(mén)檻較高，周期也比較長(zhǎng)。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，要選擇那些短期內(nèi)能夠有效融資的市場(chǎng)，場(chǎng)外市場(chǎng)就是一個(gè)機(jī)會(huì)。

“800多家（待審）企業(yè)分流，一部分會(huì)上新三板，新三板一定容納不了那么多企業(yè)，那么區(qū)域性O(shè)TC也是一個(gè)選擇。”他介紹稱，一些地方政府為鼓勵(lì)企業(yè)掛牌區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，還會(huì)給予補(bǔ)貼。例如上海浦東新區(qū)和嘉定區(qū)給予的補(bǔ)貼已足夠覆蓋股權(quán)市場(chǎng)的掛牌成本，這意味著企業(yè)可免費(fèi)掛牌。

目前上海、天津、重慶、大連、杭州等地都已紛紛成立各自的股權(quán)交易中心。包括全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在內(nèi)，這些市場(chǎng)對(duì)于掛牌企業(yè)并沒(méi)有財(cái)務(wù)指標(biāo)上的要求。不過(guò)，深圳前海股權(quán)交易中心已率先公布其掛牌財(cái)務(wù)門(mén)檻，即需滿足最近12個(gè)月凈利不低于300萬(wàn)元人民幣、營(yíng)收不低于2000萬(wàn)元等四項(xiàng)財(cái)務(wù)條件中的一項(xiàng)。[page]

轉(zhuǎn)板機(jī)制

但由于各種基礎(chǔ)制度尚在完善中，現(xiàn)有場(chǎng)外市場(chǎng)普遍存在交投清淡，投資人關(guān)注少的問(wèn)題。如何將擬上市企業(yè)引流至場(chǎng)外市場(chǎng)，初期或許需要一些鼓勵(lì)政策的配合，轉(zhuǎn)板機(jī)制將是重要的一項(xiàng)。

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)總經(jīng)理謝庚稍早表示，近期頒布的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)規(guī)定已經(jīng)暗含轉(zhuǎn)板規(guī)定，由于掛牌公司已經(jīng)由證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)成為公眾公司，因此在全面具備滬深交易所上市條件的情況下，可以直接向交易所進(jìn)行上市申請(qǐng)。

這種類(lèi)似介紹上市的轉(zhuǎn)板機(jī)制，盡管企業(yè)不能同時(shí)IPO融資，但可以避開(kāi)兩三年排隊(duì)待審時(shí)間，令一些擬上市公司歡欣鼓舞。

不過(guò)滬深證交所高層在兩會(huì)期間的表態(tài)卻是讓這種樂(lè)觀情緒降溫。上證所理事長(zhǎng)桂敏杰指出，轉(zhuǎn)板需要三板管理者進(jìn)行研究，不是簡(jiǎn)單能夠申請(qǐng)掛牌的。

“我們當(dāng)然希望市場(chǎng)有吸引力，讓各種公司都可以到交易所掛牌，但需要有一套具體的制度安排。”他稱。

深圳證交所總經(jīng)理宋麗萍則表示，新三板公司原則上可以轉(zhuǎn)板深滬證交所的主板和創(chuàng)業(yè)板，證監(jiān)會(huì)正就轉(zhuǎn)板問(wèn)題進(jìn)行研究。她個(gè)人認(rèn)為新三板公司轉(zhuǎn)板需要滿足一定的財(cái)務(wù)門(mén)檻，原則上需要與退市后再上市及借殼上市兩種情況的財(cái)務(wù)條件相一致。

深圳證交所此前公布相關(guān)規(guī)定，上市公司終止上市后申請(qǐng)重新上市的，需符合一定的財(cái)務(wù)條件，包括：最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正值且累計(jì)超過(guò)人民幣2000萬(wàn)元（凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)）；公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為正值等。

“轉(zhuǎn)板是一個(gè)大方向，大家都有不同解讀，見(jiàn)仁見(jiàn)智，估計(jì)今年都不一定能夠解決。”郭榮指出，部分創(chuàng)業(yè)板上市公司都存在財(cái)務(wù)波動(dòng)過(guò)大、信息披露不規(guī)范等問(wèn)題。這種情況下，怎么可能讓制度建設(shè)尚不完善的場(chǎng)外市場(chǎng)大踏步往前發(fā)展。

“制度風(fēng)險(xiǎn)比企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)更為重要。”他稱。

IPO何時(shí)重啟成敏感話題

場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展尚有待時(shí)日，市場(chǎng)對(duì)于IPO何時(shí)重啟則有著更為現(xiàn)實(shí)的敏感反應(yīng)。

證監(jiān)會(huì)副主席姚剛上周四對(duì)于IPO專項(xiàng)檢查進(jìn)程的評(píng)論，有媒體解讀為3月底IPO將重啟，令滬綜指。SSEC當(dāng)天下跌3.7％并創(chuàng)19個(gè)月最大單日跌幅。證監(jiān)會(huì)隨后對(duì)媒體澄清，稱6月前并不會(huì)重啟IPO。

因IPO重啟意味著將開(kāi)始分流部分資金，令二級(jí)市場(chǎng)供血不足，場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)亦遠(yuǎn)水難解近渴，這是一些投資者的擔(dān)憂所在。不過(guò)部分些專業(yè)人士對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)過(guò)分依賴IPO暫停有些微辭。

全國(guó)政協(xié)委員，復(fù)星集團(tuán)董事長(zhǎng)郭廣昌亦稱，“IPO還是要放的，關(guān)鍵是讓市場(chǎng)調(diào)節(jié)，不往前走也是一個(gè)災(zāi)難。”

“球賽暫停一下也是為了修改規(guī)則，唯一的標(biāo)準(zhǔn)就是規(guī)則制定好了，就應(yīng)該有序的重啟。”全國(guó)政協(xié)委員、摩根大通投行業(yè)務(wù)中國(guó)首席執(zhí)行官方方指出。

他認(rèn)為，規(guī)則制定好這個(gè)球賽就應(yīng)該開(kāi)始，等的時(shí)間越長(zhǎng)，觀眾看臺(tái)上的心情越急躁，球員也很著急，影響了球員的表現(xiàn)。

而上證所理事長(zhǎng)桂敏杰亦明確表態(tài)，證券市場(chǎng)是投融資市場(chǎng)，IPO不會(huì)長(zhǎng)久停滯，時(shí)間條件成熟后會(huì)恢復(fù)。