由于IPO窗口長期關閉所導致的中國私募股權行業的危機，為中國的并購市場創造出了巨大的戰略機遇，中國的并購市場無疑將因此產生一場巨大的變革。

過去，中國所發生的并購交易大部分來自于國企之間的收購。通常這些被收購的國企并不是非常優秀的企業，并且其標價也往往過于低廉，究其原因，這主要是因為國資委為了拯救那些經營不善、債臺高筑的國企，必須以行政的力量推動這些交易的發生。如今，中國的并購市場正在發生著巨大的變化——大批優秀的中小民營企業將首次成為潛在的標的企業。

并購比IPO 更具吸引力

通常而言，PE在投資企業之初往往期待著最終能以IPO的方式實現退出，因此幾乎所有的PE都對并購沒有太大的興趣。主要的原因是，PE認為IPO中企業的估值比并購要高出10倍之多。但如果我們深入分析，便會發現該邏輯忽略了IPO巨大的風險和難度，因此并不合理。

首先，境內IPO的窗口已經關閉了近半年之久，而目前在證監會那里排隊的企業仍有600多家，證監會單是消化這600多家企業恐怕就需要2~3年的時間，因此，即便一家企業現在就開始報資料并且一切順利的話，其恐怕也要3~5年后才能實現IPO了；如果再考慮之后的股權鎖定期，大部分的企業老板應該都會對IPO望而卻步了。

其次，香港資本市場對于境內企業規模的要求越來越苛刻，只有凈利潤達到2億元人民幣以上的企業才有可能在香港獲得可觀的估值。

最后，由于一系列的財務造假，美國資本市場的投資者對中國公司的態度早已今非昔比，去年一年，僅有兩家中國企業成功登陸美國。

如果我們從估值方面考慮，并購和IPO對企業主股權的估值其實是差不多的。比如，企業以10倍凈利潤的價格出售企業并獲取現金，IPO股權鎖定期后（距今約7~9年之后）則以25倍凈利潤的價格出售企業并獲取現金，如果我們把資金的時間價值考慮在內，這兩者之間的價格相差其實并不大，況且隨著境內IPO市場市盈率的持續下降，7~9年之后恐怕企業主也很難以25倍之高的價格出售股權了。

此外，如果并購交易結構的設計能使企業主在出售第一筆股權后成為一個持有相當股份的小股東，并繼續分享企業發展的果實，那么這將會進一步提高并購中企業主所持股權的價值。

買家的機遇

對買方而言，他們將首次有機會把那些具備更大規模和更好質量并有PE支持的企業當做潛在的收購目標。

這些企業往往已經擁有了較為成熟的品牌、產品和銷售渠道，并成為了各自行業中的領軍企業，在未來也仍有非常大的成長空間，如果買家能在收購之后繼續向企業注入新的資金，無疑將進一步加速企業未來的發展。

此外，由于得到了PE的支持，這些企業的公司治理會更加規范和完善，以該類公司為目標的并購交易也更加容易執行，交易后的整合成功率也會更高。而對于那些擁有雄厚實力的買家而言，其很有可能在之后進一步對同一行業內的企業進行并購，從而實現行業整合。

并購在任何一個經濟體中都發揮著非常重要的作用，它可以幫助一個產業實現整合，培養出真正具備規模效應的跨國企業，并實現產業內部的良性競爭。中國最優秀民營企業的老板幾乎從來都不愿意將自己的企業出售，但如今IPO市場的持續低迷以及未來的極大不確定性對中國民營企業家們的思想產生了巨大的沖擊，因此對許多民營企業家而言，并購將逐步成為一種風險極低的實現其個人股權價值的途徑。

相信在未來的數年內，我們將看到越來越多以中國最優秀的民營企業為目標的并購交易的發生，而這將從根本上改變中國并購市場的結構。

中國是一個非常幸運的國家，因為它擁有著數以千計的非常優秀的民營企業，并且這一數字每年都在快速地增長著。它們是中國經濟增長的引擎、中國社會繁榮的保障。但是在所有這些優秀的民營企業中，只有很少一部分能在未來十年內實現境內IPO，因此并購不僅將成為PE可靠的退出渠道，同時它也將為那些為建立優秀企業而付出艱苦努力的民營企業家們提供豐厚的回報。（作者系中國首創投資董事長）