中國11月貿(mào)易數(shù)據(jù)展現(xiàn)出一幅相互矛盾的景象，要想給中國大宗商品進(jìn)口構(gòu)建一個(gè)令人信服且全面的題材，也變得越來越難。

長期以來，市場的一個(gè)預(yù)期是：眾多大宗商品價(jià)格大跌，能夠促進(jìn)全球最大買家中國的進(jìn)口，部分用于庫存，部分用來滿足出口及內(nèi)需增長帶來的漸增需求。

這一預(yù)期或許適用于原油和銅進(jìn)口，但肯定不適用于鐵礦石和煤炭。

11月原油進(jìn)口增至2,541萬噸，相當(dāng)于618萬桶/日，高于10月的567萬桶/日。

雖然中國11月仍是精煉燃料的凈出口國，但海關(guān)數(shù)據(jù)顯示凈出口7萬噸或7,000桶/日，低于10月的凈出口20.25萬桶/日。

這顯示出，增長的進(jìn)口原油并未作為精煉燃料重新出口，意味著要么用作國內(nèi)消費(fèi)，要么進(jìn)入了庫存。

看起來最有可能的就是，原油流入了戰(zhàn)略和商業(yè)儲(chǔ)備庫存，因?yàn)榘拸S吞吐量和凈進(jìn)口的表觀石油需求在10月降至1,000萬桶，低于9月的1,030萬桶。

銅市也似出現(xiàn)正在增加戰(zhàn)略庫存的情況，11月銅進(jìn)口較10月增長5%，達(dá)到七個(gè)月高點(diǎn)42萬噸。

鑒于中國國內(nèi)和倫敦金屬交易所的銅價(jià)差縮窄，陽極銅、精煉銅、銅合金與銅半成品的進(jìn)口量應(yīng)該已經(jīng)提高。

但整體看，中國國家物資儲(chǔ)備局今年還在繼續(xù)強(qiáng)勢買進(jìn)銅，因?yàn)樗麄兓蛟S覺得價(jià)格相對(duì)來說還是便宜的。

倫敦期銅價(jià)格CMCU3的持續(xù)走弱，可能促使中國在未來數(shù)月進(jìn)一步買入來提升庫存。倫銅在12月1日觸及每噸6,230.75美元的四年低點(diǎn)。

鐵礦石市場依然偏空

不過，在鐵礦石市場尚未看到為補(bǔ)充庫存而買入的跡象，11月進(jìn)口較10月下降15.1%，至6,740萬噸。

這是今年鐵礦石進(jìn)口量第二低的月份，最有可能的原因就是住宅建設(shè)放緩導(dǎo)致中國鋼鐵需求疲弱，并且鋼廠普遍認(rèn)為鐵礦石價(jià)格還將在未來數(shù)月進(jìn)一步下降，因此現(xiàn)階段無需急于補(bǔ)充庫存。

當(dāng)然澳洲和巴西擴(kuò)張產(chǎn)能帶來的大量新供應(yīng)進(jìn)入市場，支撐這樣的觀點(diǎn)--價(jià)格仍偏低。

鐵礦石唯一的指望是中國在2015年刺激經(jīng)濟(jì)，從而提振基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目對(duì)鋼鐵的需求。

而這個(gè)愿望成真的可能性越來越大。中國海關(guān)周一公布，11月出口同比增長4.7%，遠(yuǎn)低于預(yù)估中值的增長8.2%，因此貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)承受一定的壓力。

更大的擔(dān)憂是進(jìn)口較上年同期下滑6.7%，而預(yù)估是增長3.9%。

盡管進(jìn)口的部分下滑無疑可以歸因于大宗商品價(jià)格下跌，不過令人擔(dān)心的是，該數(shù)據(jù)也顯示國內(nèi)需求放緩，這使得未來數(shù)周第二次降息的可能性增加。

這或許足以擦亮大宗商品進(jìn)口增加的前景，但是要激發(fā)可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)成長，恐怕僅靠貨幣政策是不夠的。

當(dāng)前若給中國大宗商品進(jìn)口冠以題材的話，那就是只有進(jìn)行戰(zhàn)略儲(chǔ)備的大宗商品進(jìn)口出現(xiàn)增長，而其他大宗商品都吻合中國經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢。